完美体育在线入口★★★，完美电竞完美竞技平台官网★★★，公用事业与环保行业2025年投资策略★★★：关注成本下行的火电★★★、燃气及防御逻辑的水电★★★、核电★★★；同时关注资产整合标的

　　电新行业周报:锂电产业链双周评（12月第2期）-发改委正式设立低空经济发展司★★★，宁德时代筹划在港交所发行上市

　　电新行业周报:光伏产业链周评（12月第4周）-1-11月我国新增光伏装机同比增长26%★★★，两家多晶硅龙头企业宣布减产

　　电新行业周报:风电/电网产业链周评（12月第4周）-海上风电单30政策落地★★★，川渝特高压交流工程投运

　　全球最大垃圾焚烧投资运营商★★★。光大环境前身光大国际成立于1993年★★★，4年后成功登陆香港联交所★★★，2003年开始进军环保行业★★★，是业内为数不多的央企上市公司★★★。历经二十余年发展★★★，公司已成长为全球最大的垃圾焚烧发电投资运营商★★★，旗下环保能源及绿色环保板块共落实垃圾发电项目191个（含委托运营项目）★★★，设计日处理生活垃圾15.89万吨★★★，全行业第一★★★。

　　光大环境股价压制因素浅析★★★。1）会计处理复杂★★★。港股BOT会计准则复杂★★★，公司披露的运营收入/建造收入/财务收入仅凭字面意思易造成误解★★★，财报阅读难度相对较高★★★。2）业务多元化压制估值★★★。经过多年发展★★★，公司从早期的垃圾焚烧业务逐步扩张到餐厨★★★、污泥★★★、水务★★★、生物质发电★★★、危废★★★、光伏多领域★★★，同时控股两家港股上市公司（光大水务&光大绿色环保）★★★，无法按照纯垃圾焚烧发电公司进行估值★★★。3）历史巨额投资&应收账款拖累现金流★★★。业务扩张期资金需求巨大★★★，持续对外融资拖累现金流表现★★★，高资产负债率和高财务费用率也对业绩形成压制★★★。同时★★★，在国补退坡和地方政府财政压力较大的行业背景下★★★，公司电费补贴★★★、垃圾处理费★★★、污水处理费均被一定程度上拖欠★★★。

　　为什么当前时点我们继续看好光大环境？1）资本开支下降★★★，24H1自由现金流转正★★★：作为行业龙头★★★，伴随垃圾焚烧行业增长接近尾声★★★，公司资本开支持续显著下降★★★，同时更多项目的投运带来充裕经营现金流★★★，2024H1公司经营性现金流-资本性开支的金额约为10.3亿港元★★★，已实现转正★★★。2）运营利润占比持续上升★★★：同样资本开支下降带来建造收入占比持续下降★★★，运营收入占比提升★★★，参考香港二级市场对于垃圾焚烧公司的估值★★★，运营利润拥有更高的估值水平★★★。按照2025年估值水平看★★★，只考虑运营利润光大环境当前的PE仅 6倍左右★★★，对比同行业相对低估★★★。3）股息率高★★★、分红能力提升★★★：当前公司股息率5.58%（2024.12.25收盘价）左右★★★，位于垃圾焚烧行业第一梯队★★★，自由现金流拐点出现后★★★，公司分红能力有望提升★★★。

　　国信周频高技术制造业扩散指数与上周持平★★★。截至2024年12月21日当周★★★，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0★★★；国信周频高技术制造业扩散指数B为52.2★★★，较上周持平★★★。从分项看★★★，六氟磷酸锂价格上涨★★★，新能源产业景气度上行★★★；丙烯腈价格下跌★★★，航空航天产业景气度下行★★★；动态随机存储器★★★、6-氨基青霉烷酸★★★、中关村电子产品价格指数不变★★★，半导体★★★、医药★★★、计算机行业景气度不变★★★。

　　高技术制造业高频数据跟踪上★★★，6-氨基青霉烷酸价格320元/千克★★★，与上周持平★★★；丙烯腈价格9700元/吨★★★，较上周下降150元/吨★★★；动态随机存储器（DRAM）价格0.7830美元★★★，与上周持平★★★；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.49美元/片★★★，较上周上升0.05美元/片★★★；六氟磷酸锂价格6.20万元/吨★★★，较上周上升0.10万元/吨★★★；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04★★★，与上周持平★★★。

　　高技术制造业政策动向上★★★，12月25日★★★，工业和信息化部★★★、国务院国有资产监督管理委员会★★★、中华全国工商业联合会等三部门近日联合印发《制造业企业数字化转型实施指南》★★★，加快新一代信息技术全方位全链条普及应用★★★，加速产业模式和企业组织形态变革★★★，系统提升企业数字化水平★★★，不断培育新质生产力发展新动能★★★。

　　高技术制造业前沿动态上★★★，12月21日★★★，在发布o1满血版★★★、视频生成模型Sora等之后★★★，OpenAI连续12天的直播活动在当地时间周五进入了最后1天★★★，他们在当天的发布会上宣布了更强的o3系列人工智能模型★★★。

　　国内经济增长动能环比继续上升★★★。本周国信高频宏观扩散指数A维持正值★★★，指数B继续上行★★★。从分项来看★★★，本周投资★★★、房地产领域景气变化不大★★★，消费领域景气上升★★★。从季节性比较来看★★★，本周指数B标准化后继续上行★★★，表现明显优于历史平均水平★★★，指向国内以房地产★★★、基建为代表的经济增长动能环比延续上升态势★★★。

　　基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测★★★，显示当前国内利率偏低★★★，上证综合指数偏高★★★，从均值回归的角度看★★★，预计下周（2025年1月3日所在周）十年期国债利率将上行★★★，上证综合指数将下行★★★。

　　（1）本周食品和非食品价格均小幅下跌★★★。预计2024年12月CPI食品环比约为-0.5%★★★，非食品环比约为零★★★，CPI整体环比约为-0.1%★★★，12月CPI同比或继续回落至零★★★。

　　（2）12月上旬国内流通领域生产资料价格企稳回升★★★，但中旬再次小幅下跌★★★。预计2024年12月国内PPI环比约为0.1%★★★，PPI同比回升至-2.1%★★★。

　　我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况★★★，对私募可交换债项目做基本要素跟踪★★★，私募发行条款发行过程可能有更改★★★，请以最终募集说明书为准★★★，发行进度请与相关主承销商咨询★★★。

　　超长债复盘★★★：上周市场传闻明年特别国债3万亿★★★，传言明年4%赤字率和10%广义赤字率★★★，债市高位震荡★★★。成交方面★★★，上周超长债交投活跃度继续小幅下降★★★，交投比较活跃★★★。利差方面★★★，上周超长债期限利差走平★★★，品种利差收窄★★★。

　　30年国债★★★：截至12月27日★★★，30年国债和10年国债利差为25BP★★★，处于历史偏低水平★★★。12月政治局会议和中央经济工作会议提出★★★，明年实施更加积极有为的宏观政策★★★，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策★★★，加强超常规的逆周期调节★★★。我们认为★★★，当前货币政策放松的确定性最强★★★，经济托底的效果仍待验证★★★，预计近期债市收益率下行为主★★★。不过当前30年国债期限利差极低★★★，期限利差保护度有限★★★。

　　20年国开债★★★：截至12月27日★★★，20年国开债和20年国债利差为3BP★★★，处于历史极低位置★★★。12月政治局会议和中央经济工作会议提出★★★，明年实施更加积极有为的宏观政策★★★，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策★★★，加强超常规的逆周期调节★★★。我们认为★★★，当前货币政策放松的确定性最强★★★，经济托底的效果仍待验证★★★，预计近期债市收益率下行为主★★★。不过当前20年国开债品种利差极低★★★，品种利差保护度有限★★★。

　　收益率★★★：上周市场传闻明年特别国债3万亿★★★，传言明年4%赤字率和10%广义赤字率★★★，债市高位震荡★★★。

　　股市方面★★★，上周权益市场震荡上行★★★，市场成交量进一步萎缩★★★，全周日均成交额回落至1.35万亿左右★★★，风格上分化明显★★★，微盘股因“退市风险名单”等消息影响出现较大幅度回调★★★，银行★★★、石油石化★★★、公用事业等红利资产表现突出★★★。

　　债市方面★★★，上周债券市场区间震荡★★★，受央行对部分机构约谈★★★、全国财政工作会议中发债消息影响★★★，周初市场有所调整★★★；而后基金大量申购★★★、以及监管做好金融支持融资平台债务风险化解的通知传出★★★，周四债市开始转强★★★，10年期国债收益率周五收于1.69%★★★，较前周下行0.89bp★★★。

　　转债市场方面★★★，上周转债个券近半数上涨★★★，中证转债指数全周+0.15%★★★，价格中位数-0.56%★★★，我们计算的转债平价指数全周+0.20%★★★，全市场转股溢价率与上周相比+3.66%★★★。个券层面★★★，尚荣（医疗产品服务）★★★、福新（机器人&不强赎）★★★、天创（服装家饰）★★★、卡倍转02（汽车线缆）★★★、佳禾（AI眼镜）涨幅靠前★★★，多为小盘品种★★★；湘泵（汽车机油泵）★★★、松原（汽车安全防护系统）★★★、赛龙（改性塑料）转债跌幅靠前★★★。

　　转债市场广谱价格修复或已到位★★★，平衡型性价比下降★★★，微盘弱势时不应过度暴露于小盘且中高价位的弹性品种★★★：

　　12月权益市场风险偏好修复★★★，成交量中枢下移★★★，下旬起小微盘大幅调整★★★，红利表现亮眼★★★；展望1月★★★，由于经济基本面拐点★★★、政策力度★★★、增量资金属性均有一定不确定性连击私服★★★，导致权益行情缺乏锚点★★★，故预计指数振幅仍较大★★★；下旬起特朗普就职发言表述及关税政策推行进度或决定市场风险偏好及宽基指数后续走向★★★；风格上★★★，1月亏损公司预披露业绩叠加退市新规落地在即★★★，资质较弱的小盘表现或继续承压★★★，预计月内大盘更优★★★；

　　12月以来货币宽松预期下★★★，债市继续强势上涨★★★，资金流入转债★★★、红利股等替代资产★★★，月内可转债ETF规模增加78亿元★★★，华泰柏瑞红利ETF规模增加50亿元★★★，70-80元平价转债的平均转股溢价率提升3.25%至历史70%分位数★★★，部分中大盘平衡型品种（牧原★★★、奕瑞等）在一些交易日逆正股上涨★★★，反映配置资金流入转债市场★★★；我们认为资产荒大背景下资金对稳健低波资产的追逐是本轮转债溢价率提升的主要原因★★★，利率低位+股市震荡的格局有利于转债配置力量保持充裕★★★；

　　由于当前平衡型转债溢价率已处于历史较高位置★★★，性价比相对下降★★★，且转债价格中位数已提升至118元★★★，转债市场广谱价格修复或已到位★★★，单纯价格型策略难以提供稳健回报★★★，后续择券应对正股所属板块★★★、风格★★★、估值弹性等多方面进行考量★★★；考虑到近期小微盘进入调整期★★★，建议控制转债持仓均价★★★，不过度暴露于小盘且中高价位的弹性品种★★★，跨年行情中红利低波★★★、大盘成长等板块或更有性价比★★★。

　　海外科技映射★★★：（1）亚马逊发布全新人工智能平台★★★：亚马逊在其年度AWS大会上发布了全新的人工智能平台★★★，支持生成文本★★★、图像和视频等内容★★★，进一步加剧与Adobe和Meta的竞争★★★。（2）OpenAI“12天12场发布会”★★★：OpenAI推出了“满血版”推理模型o1和ChatGPT Pro★★★，并宣布推出下一代o3及精简版o3-mini★★★，显著超越前代技术★★★。（3）苹果自研5G基带芯片★★★：苹果将在其即将发布的iPhone SE 4★★★、iPhone 17 Air以及低端iPad设备上应用其首款自研5G基带芯片★★★，其第二代5G基带芯片将在2026年亮相★★★，由iPhone 18 Pro首发搭载★★★。（4）谷歌三星将携手推出Android XR★★★：Alphabet旗下的谷歌与三星电子公司宣布携手进入混合现实市场★★★，旨在与苹果和Meta的同类产品展开竞争★★★。（5）LightCounting 积极展望高速互联市场★★★：预计未来五年高速线缆的销售额将增长两倍多★★★，到 2029 年将达到 67亿美元★★★。 国内热门主题★★★：（1）低空经济与商业航天★★★：国家发改委网站显示★★★，机构设置新增低空司★★★，12 月 27 日★★★，低空经济发展司召开两场座谈会★★★，推动低空智能网联系统建设专题座谈会以及推动低空基础设施建设座谈会★★★。我国首个商业航天发射场——海南商业航天发射场首次发射圆满成功★★★，长征十二号火箭成功将卫星互联网技术试验卫星和技术试验卫星03星送入预定轨道★★★。（2）清华大学”AI医院“★★★：清华大学智能产业研究院团队打造的首家“AI医院”——Agent Hospital正在内测★★★，并计划于明年上半年对公众开放★★★。（3）“天衍-504”超导量子计算机★★★：全国单台比特数最多的超导量子计算机“天衍504”于2024数字科技生态大会主论坛正式发布★★★，标志着国内最大量子计算集群的形成★★★，助力量子计算云平台对外服务★★★。（4）微信”送礼物“★★★：微信团队通过微信小店开启“送礼物”功能的灰度测试★★★，用户可以为多种商品选择送礼物★★★，微盟小程序率先接入并对接相关产品★★★。（5）滴滴出行旅游服务★★★：滴滴出行正式上线旅游服务入口★★★，提供火车票★★★、机票等多种旅游产品★★★，并整合租车★★★、城际拼车★★★、顺风车★★★、接送机等出行服务★★★；（6）大模型:豆包大模型家族全新升级★★★，字节发布“豆包·视觉理解模型”★★★，拓宽大模型场景边界★★★；DeepSeek-V3首个版本上线并同步开源★★★，在五大领域能力全面提升★★★，性能对齐海外领军闭源模型★★★。（7）人形机器人★★★：广汽集团在2024年中国机器人网年会现场★★★，发布了自主研发的第三代具身智能人形机器人——GoMate★★★。

　　国内政策关注★★★：（1）中共中央办公厅★★★、国务院办公厅印发《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》★★★：《意见》部署十一项重点任务★★★，推动城市基础设施数字化改造★★★。（2）工信部发布《新能源汽车废旧动力电池综合利用行业规范条件（2024年本）》★★★：该规范条件旨在加强新能源汽车废旧动力电池综合利用行业管理★★★，提高废旧动力电池综合利用水平★★★，将于2025年1月1日起施行★★★。

　　风险提示★★★：(1)人工智能技术发展前景不明朗★★★；(2)产业政策落地节奏不确定性★★★；(3) 文中所提及的上市公司仅做统计汇总★★★，不形成投资建议★★★。

　　•全球主要国家宽基指数估值小幅扩张★★★。近一周(2024.12.23-2024.12.27）全球市场指数多数上涨★★★，主要国家宽基指数估值多数上涨★★★。全球市场指数PE多数小幅扩张★★★，日经225指数估值扩张幅度最大★★★，当前PE19.02倍★★★，较12月20日扩张0.75倍★★★，纳斯达克100 PE扩张0.48倍★★★。分位数方面★★★，印度★★★、日本★★★、韩国整体估值分位数较低★★★。

　　•近一周(2024.12.23-2024.12.27)★★★，A股核心宽基整体估值小幅扩张★★★，沪深300估值站上关键水位线PE重回13倍★★★、2010年以来PB分位数重回25%★★★、2010年以来PS分位数重回中枢以上★★★。风格指数中★★★，大盘成长★★★、大盘价值PE分别扩张0.35倍★★★、0.3倍★★★，当前值分别为19.3倍★★★、8.47倍★★★。PB方面★★★，成长风格整体在2倍以上★★★，大盘整体小幅扩张★★★，中小盘整体收缩★★★。截至12月27日★★★，A股主要宽基指数整体估值水平位于近一年的90%分位数★★★，中盘价值近一年分位数占优★★★，小盘成长估值均在80%-100%分位数★★★。三年分位数视角★★★，PB★★★、PCF分位数水平低于PE★★★、PS★★★，中盘估值分位数低★★★，中盘成长达0.41%★★★。五年分位数视角★★★，整体估值水平大多位于50%以内★★★。

　　•行业层面★★★，一级行业PE整体收缩★★★。上周各一级行业股价整体下跌★★★，消费行业整体跌幅较大★★★，可选跌幅超必选连击私服★★★，传媒行业跌幅最大★★★，达7.22%★★★。估值方面★★★，一级行业整体估值收缩★★★，TMT相关行业收缩幅度较大★★★，计算机和传媒PE分别下降3.12★★★、3.03倍★★★，大金融★★★、支持服务近一周PE小幅扩张★★★。

　　•下游消费多数估值水平位于近三年20%分位数附近★★★。综合看PE★★★、PB★★★、PS★★★、PCF分位数★★★，食品饮料三年分位数四项均值仅为12.64%★★★，五年分位数四项均值仅为7.59%★★★；社服★★★、美容护理★★★、板块五年分位数四项均值在20%以内★★★。消费近一周长期估值分位数快速回落★★★，股价下跌带来的估值消化在滚动五年分位数中表现得更为明显★★★，纺服五年PE★★★、PB★★★、PS★★★、PCF分位数分别回落5.5pct★★★、20pct★★★、12.3pct★★★、7pct★★★。中长期来看★★★，TMT相关行业PE分位数较高★★★。

　　•新兴产业相关方向中★★★，板块股价变化方向分化★★★。生物科技板块整体下跌★★★。量子通信板块跌幅相对较大★★★，受到股价下跌3%以上的影响★★★；核电和氢能涨幅较大★★★，分别达3.45%★★★、2.76%★★★。富士康指数PE扩张9.52倍★★★。

　　风险提示★★★：海外货币政策节奏和幅度的不确定性★★★；文中所列指数★★★、个股产品仅作为历史复盘★★★，不构成投资推荐的依据

　　需求端★★★：医药行业需求增长稳定★★★，且呈现需求升级的趋势★★★。2019-2023年★★★，我国卫生总费用从65196亿元增长至90578亿元★★★，CAGR为8.6%★★★，高于名义GDP复合增速★★★；2019-2023年国内医疗机构诊疗量复合增速为5.4%★★★，从价格的角度来看★★★，虽然面临控费的整体压力以及集采★★★、技术进步等因素导致存量产品的价格体系坍塌★★★，但由于诊疗结构的变化和创新产品相对价格更高★★★，疫情后医疗保健领域的价格水平整体保持稳定★★★，价格小幅增长★★★，展现出国内医疗需求持续升级的大趋势★★★。

　　供给端★★★：行业正经历较为剧烈的供给侧结构性改革★★★，有望于25年进入新一轮增长周期★★★。2019年以后行业亏损比例逐年提升★★★，今年已经稳定在30%以上★★★，医疗行业持续受到宏观经济★★★、地缘政治★★★、医保控费政策★★★、疫情后遗症★★★、行业规范化整顿等外部因素的影响★★★，龙头公司在这一轮行业出清周期中体现出较强的韧性★★★，进一步提升市场份额★★★，在行业见底回升后★★★，将展现更强的竞争力★★★。

　　支付端★★★：多元化支付体系有望推动卫生总费用在GDP中占比持续提升★★★。医保支出在卫生总费用的占比有望维持25-30%的水平★★★，在经济复苏及政策鼓励的背景之下★★★，商业健康险★★★、财政支出★★★、个人支出占比有望在未来几年提升★★★，创新药★★★、创新医疗器械★★★、医疗设备★★★、优质医疗服务有望受益于多元化支付体系带来的购买力提升★★★。

　　政策端★★★：药品及器械集采接近尾声★★★，服务端改革将是最后一环★★★。医疗服务价格改革将是25年医保改革重点★★★，也是DRG/DIP2.0政策大框架之下的医保改革最后一环★★★；医疗行业规范化整顿肃清行业环境★★★，有利于行业健康★★★、规范发展★★★；设备更新政策在24年落地慢于预期★★★，有望在财政政策的支持下加速落地★★★；创新药★★★、创新器械在医保腾笼换鸟+商保增量支持的推动下★★★，将是国内医药产业升级的主体脉络★★★。

　　投资建议★★★：国内医疗需求持续升级★★★，宏观经济有望逐步回暖★★★，在地缘政治扰动之下★★★，国家有望加大对于自主可控的支持力度★★★，建议优先配置创新药★★★、创新器械★★★、医疗设备等细分行业★★★，同时建议关注AI医疗★★★、并购重组等带来的主题投资机会★★★。

　　本周医药板块表现弱于整体市场完美体育手机APP★★★，化学制药板块领跌★★★。本周全部A股下跌0.80%（总市值加权平均）★★★，沪深300下跌0.14%★★★，生物医药板块整体下跌2.13%★★★，生物医药板块表现弱于整体市场★★★。分子板块来看★★★，化学制药下跌2.78%★★★，生物制品下跌1.62%★★★，医疗服务下跌2.30%★★★，医疗器械下跌2.68%★★★，医药商业下跌1.78%★★★，中药下跌0.55%★★★。医药生物市盈率（TTM）32.69x★★★，处于近5年历史估值的55.69%分位数★★★。

　　国家医保局推进两批次医疗服务价格规范治理★★★，化学发光领域有望加速进口替代★★★。国家医保局规范检验项目价格★★★，从而引导企业合理下调试剂价格★★★，同时将根据集采降价情况★★★，结合不同地区价格比较情况★★★，分析检验项目的试剂★★★、设备采购成本★★★，统计分析各省检验项目价格★★★，提供价格治理的参考锚点★★★，既能覆盖物耗成本★★★，为回报检验人员的劳动付出留出空间★★★，同时有利于促进地区间价格相对协同均衡★★★。化学发光领域进口占比较高★★★，国产企业不断凭借良好的产品性能和性价比优势实现市场份额的提升★★★，在试剂集采和收费调整的双重推动下★★★，国产企业灵活的价格策略和有竞争力的销售体系有望加速进口替代★★★，建议关注★★★：迈瑞医疗★★★、新产业★★★、安图生物★★★、亚辉龙和迈克生物★★★。

　　医保局近期连续发布针对医学影像检查的价格立项指南★★★，有望推动影像检查服务价格水平趋于合理★★★。指南将检查类价格项目进行整合★★★，要求以检查效果为导向★★★，体现技术劳务价值★★★，人工智能辅助诊断（扩展项）★★★、床旁超声（加收项）首度被纳入价格构成★★★。过去大型设备定价权控制在少数厂商中★★★，这也导致医疗机构检查项目高定价★★★，近年来随着国产替代进程加速★★★，大型医疗影像设备价格呈下降趋势★★★，为检查价格回归合理提供有力支撑★★★。

　　公用事业与环保行业2025年投资策略★★★：关注成本下行的火电★★★、燃气及防御逻辑的水电★★★、核电★★★；同时关注资产整合标的

　　火电★★★：2024年火电电价整体趋稳以及煤价同比进一步下降★★★，火电盈利持续改善★★★。展望未来★★★，长协电价与煤价或同步下行★★★，预计火电盈利仍有望维持在合理水平★★★，火电盈利趋稳的情况下★★★，有电量增长/电价稳健的公司盈利有望进一步提升★★★。

　　新能源发电★★★：国家政策出台促进新能源消纳水平提升★★★，有利于新能源利用率水平改善★★★。目前新能源发展仍面临电价★★★、消纳的压力★★★，市场机制理顺和电网升级改造逐步完成后★★★，预计新能源盈利有望逐步趋于稳健★★★。同时★★★，国家财政积极推进化债的背景下★★★，新能源发电企业的可再生能源补贴欠款或得到解决★★★，改善新能源发电企业的财务状况★★★。海上风电项目利用小时数高★★★，消纳条件好★★★，设备及建设成本下行★★★，海上风电项目的盈利性较好完美体育手机APP★★★，预计沿海省份海上风电发展速度有望加快★★★。

　　核电发展势头强劲★★★，关注新型核电技术突破★★★。我国商运核电机组数量达到56台★★★，总装机5821.8万千瓦★★★，位列全球第三★★★；核准常态化★★★，在建及核准待建机组达到46台★★★，总装机5547.1万千瓦★★★，在建规模全球第一★★★，未来增长确定性较强★★★。核电作为基荷电源在电力系统的作用日益显著★★★，绿色价值得到认可★★★，全球发展核电的信心显著增强★★★，装机规划大幅提高★★★，同时小堆★★★、四代堆等新型核电技术得到广泛关注★★★，有望进一步打开核电发展空间★★★。

　　水电★★★：充沛现金流和稳健业绩支撑高分红高股息★★★，降息背景下配置价值凸显★★★。装机提升★★★、电价提升★★★、财务费用及折旧减少★★★、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点★★★。“十四五”期间内龙头水电装机有一定提升空间★★★。考虑水电成本低廉★★★、电力供需紧平衡趋势延续★★★，市场化交易推进下水电电价有望逐渐提升★★★。

　　燃气★★★：量价持续改善★★★。2024年天然气生产量★★★、进口量和消费量持续增长★★★，气源价格下行叠加居民顺价★★★，价差有所修复★★★。2025年宏观经济有望筑底回稳★★★，天然气用能成本或将下行★★★，推动用气量继续增长★★★。受益于国际天然气市场供需趋于缓和★★★，气源价格或维持低位运行★★★，下游继续推进居民顺价★★★，有望进一步扩大整体毛差水平★★★。

　　环保★★★：价值★★★、成长与主题型投资共舞连击私服★★★。水务&垃圾焚烧行业进入成熟期★★★，自由现金流改善明显★★★，再叠加无风险收益率的持续走低★★★，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降★★★，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”★★★。欧盟SAF强制掺混政策生效在即★★★，对原材料需求增加★★★，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益★★★。此外我们还建议关注环保化债★★★、地方环保国企并购重组等主题型投资机会★★★。

　　风险提示★★★：相关政策不及预期★★★；用电量增速下滑★★★；电价下调★★★；竞争加剧★★★；国际气价波动★★★；UCO价格波动★★★。

　　•2024年家电超额收益较为明显★★★，一方面家电内外销互补下★★★，龙头经营稳健★★★，且具备高股息+充裕现金流★★★；另一方面★★★，消费承压下★★★，从中央到地方★★★，政策先后推出★★★、力度不断加大★★★，需求刺激效果明显★★★。预计2025年家电基本面仍将延续稳健态势★★★，内销在政策的带动下实现良好增长★★★；出口基数虽高★★★，但在海外新兴市场的拉动下★★★，或实现平稳增长★★★。

　　•预计白电内销在政策拉动下量价齐增★★★，龙头凭借领先的渠道及中高端产品布局★★★，内销格局有望再度集中★★★。外销在头部品牌发力OBM业务的带动下★★★，增势有望延续★★★，新兴市场持续贡献增量★★★。

　　•2024年虽然受地产拖累★★★，但烟灶销量增长稳健★★★，在以旧换新政策下需求明显回升★★★。随着地产政策逐步加码★★★，二手房及新房成交有所回暖★★★，预计2025年地产影响减弱★★★，叠加以旧换新政策拉动★★★，预计厨电需求企稳回升★★★。

　　•2024年厨房小电需求及竞争态势处于底部★★★，随着电商平台策略调整及消费政策扩围★★★，厨房小电基本面有望底部反弹★★★。扫地机在政策补贴及价格下探带动下★★★，Q4需求强劲增长★★★，预计2025年在政策加力下★★★，渗透率有望持续提升★★★。外销方面★★★，在欧美零售需求企稳的背景下★★★，低渗透品类有望回归增长★★★，扫地机★★★、电动工具等增势有望延续★★★。

　　•光峰科技及极米科技从家用投影逐步向车载投影开拓★★★，不断收获头部车企定点★★★，考虑到车家协同及投影应用较多★★★、刚处于起步阶段★★★，后续增长空间广阔★★★。萤石网络依靠智能摄像头积累的视觉技术★★★，拓展AI交互为主的智能家居产品及服务★★★，软硬件协同打开智能家居发展空间★★★。

　　风险提示★★★：国内外需求波动★★★、政策力度不及预期★★★、行业竞争加剧★★★、新领域拓展不及预期★★★、关税风险★★★、原材料及汇率大幅波动★★★。

　　电新行业周报:锂电产业链双周评（12月第2期）-发改委正式设立低空经济发展司★★★，宁德时代筹划在港交所发行上市

　　国家发改委成立低空司★★★：近日★★★，国家发改委正式设立低空经济发展司★★★，该司具体职责包括★★★：拟订并组织实施低空经济发展战略★★★、中长期发展规划★★★，提出有关政策建议★★★，协调有关重大问题等★★★。

　　亿纬锂能与美洲某集团客户签署合作协议★★★：12月25日★★★，公司公告亿纬锂能及亿纬马来西亚与美洲某集团客户签署合作协议★★★，公司及亿纬马来西亚将为客户提供电芯产品★★★。目前★★★，公司马来西亚一期储能电池规划产能超10GWh★★★。

　　宁德时代筹划发行H股股票并在港交所上市★★★：12月26日★★★，公司公告为进一步推进公司全球化战略布局★★★，打造国际化资本运作平台★★★，提高综合竞争力★★★，公司拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市★★★。

　　固态电池产业化加速推进★★★：12月16日★★★，五矿新能与固宁纪元签署固态电池技术合作协议★★★。12月18日★★★，广汽集团发行全新飞行汽车品牌高域★★★，并将在后续飞行汽车中搭载广汽自研全固态电池★★★。12月19日★★★，太蓝新能源与南都电源签署固态电池战略合作协议★★★。12月20日★★★，厦钨新能与国联研究院签署固态电池用材料合作框架协议★★★。近日Factorial宣布★★★，其首批40Ah全固态电池已经实现规模化生产★★★。

　　国内新能源车★★★：11月国内新能源车销量为151.2辆★★★，同比+47%★★★、环比+6%★★★；国内新能源车渗透率45.6%★★★，同比+11.1pct★★★，环比-1.2pct★★★。2024年1-11月国内新能源车累计销量为1126.2万辆★★★，同比+36%★★★。

　　欧洲&美国新能源车★★★：11月★★★，欧洲九国新能源车销量为20.53万辆★★★，同比-3%★★★、环比+9%★★★；新能源车渗透率为25.4%★★★，同比+0.4pct★★★、环比+0.9pct★★★。2024年1-11月欧洲九国新能源车累计销量为198.14万辆★★★，同比-4%★★★。11月★★★，美国新能源车销量为14.57万辆★★★，同比+19%★★★、环比+5%★★★；新能源车渗透率为10.7%★★★，同比+0.8pct★★★、环比+0.2pct★★★。2024年1-11月美国新能源车累计销量为145.45万辆★★★，同比+10%★★★。

　　锂盐价格小幅下跌★★★，电芯报价下跌★★★。本周末碳酸锂价格为7.56万元/吨★★★，较两周前下跌0.08万元/吨★★★。相较两周前★★★，磷酸铁锂★★★、三元正极报价下跌★★★，六氟磷酸锂报价上涨★★★，电解液★★★、负极★★★、隔膜报价稳定★★★。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用280Ah电芯报价达到0.405/0.365/0.350/0.300元/Wh★★★，较两周前下跌0.008/0.008/0.010/0.000元/Wh★★★。

　　电新行业周报:光伏产业链周评（12月第4周）-1-11月我国新增光伏装机同比增长26%★★★，两家多晶硅龙头企业宣布减产

　　主链方面★★★，减产推动硅料价格回暖★★★，N型硅片价格小幅上涨★★★。 近两周★★★，P型方面★★★，硅料价格上涨1.0元/kg（0.002元/W）至35.5元/kg（0.083元/W）★★★，182硅片★★★、182电池片★★★、双玻组件价格环比持平★★★。N型方面★★★，硅料价格环比上涨1.0元/kg（0.002元/W）至40.5元/kg（0.081元/W）★★★，182硅片价格上涨0.04元/片（0.005元/W）至1.08元/片（0.134元/W）★★★，高效TOPCon电池片★★★、高效TOPCon双玻组件价格环比持平★★★。数据详见P6表1★★★。本周N型硅料单W毛利约-0.010元★★★，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0.111元★★★；P型硅料单W毛利约-0.018元★★★，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0.135元★★★。

　　辅材方面★★★，银粉及精铟价格下跌★★★。近两周★★★，银粉价格下跌360元/kg至7900元/kg★★★，受此影响★★★，主栅正银价格下跌331元/kg至7499元/kg★★★，细栅正银价格下跌331元/kg至7549元/kg★★★，背银价格下跌220元/kg至4986元/kg★★★。精铟价格下跌20元/kg至2490元/kg★★★。其他辅材价格基本不变★★★。数据详见P11表4★★★。

　　2024年初以来累计招标227.72GW★★★，同比-22%★★★，主要系因部分招标需求提前至2023年12月释放★★★。2023年全年累计招标293.8GW★★★，同比+85%★★★。

　　组件出口方面★★★，11月我国组件出口表现疲软★★★。11月我国光伏组件出口19.29GW★★★，同比下滑2%★★★，环比下滑13%★★★。其中11月组件出口欧洲4.45GW★★★，同比下滑9%★★★，环比下滑41%★★★；11月组件出口印度1.42GW★★★，同比下滑41%★★★，环比下滑7%★★★。

　　11月我国光伏新增装机25.0GW★★★：根据国家能源局数据★★★，2024年11月国内光伏新增装机25.0GW★★★，同比增长17%★★★，环比增长22%★★★；1-11月国内光伏累计新增装机容量206.3GW★★★，同比增长26%★★★；截至11月底★★★，我国累计光伏装机约818.GW★★★，占我国发电装机总量的25.3%★★★。

　　两家多晶硅龙头宣布减产★★★：12月24日通威股份★★★、大全能源先后宣布★★★，为防止“内卷式”竞争★★★，将进行有序减产检修★★★。目前通威股份多晶硅产能超过90万吨/年★★★，大全能源多晶硅产能约30.5万吨/年★★★。两家企业减产在11月已经开始推进★★★，预计12月国内多晶硅产量10.5万吨★★★，环比-21%★★★。

　　晶澳科技★★★：12月19日公司发布公告称★★★，拟投资阿曼年产6GW高效太阳能电池和3GW高功率太阳能组件项目★★★，投资额约39.57亿元★★★。

　　德业股份★★★：12月16日公司发布公告称★★★，拟在马来西亚设立全资子公司德业马来西亚公司并投资建设马来西亚生产基地★★★，从事光伏设备及储能电池等相关业务★★★，投资总金额不超过1.5亿美元★★★。

　　特变电工★★★：公司控股子公司新特能源决定终止首次公开发行人民币普通股（A股）股票并于上海证券交易所主板上市的申请并撤回申请材料★★★。

　　光伏板块普遍下跌★★★，本周申万光伏设备指数下跌1.7%★★★。个股方面★★★，本周上能电气下跌6.8%★★★，天合光能下跌6.5%★★★，晶科能源下跌6.3%★★★。

　　电新行业周报:风电/电网产业链周评（12月第4周）-海上风电单30政策落地★★★，川渝特高压交流工程投运

　　2024年至今★★★，全国风机累计公开招标容量106.5GW（+63%）★★★，其中陆上风机公开招标容量98.1GW（+73%）★★★，海上风机公开招标容量8.4GW（-3%）★★★。2024年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,339元/kW★★★。

　　根据中国风电新闻网的统计★★★，2024年1-11月我国12家风电整机制造商合计中标规模146.1GW（国内项目★★★，不含框架招标）★★★，其中中标规模前三的企业是金风科技（23.7GW）★★★、运达股份（21.6GW）以及远景能源（20.0GW）★★★。

　　本周风电板块普遍下跌★★★，跌幅前三板块为铸锻件（-4.7%）★★★、塔筒（-4.3%）和整机（-2.4%）★★★。个股方面★★★，本周跌幅前三分别为广大特材（-10.8%）★★★、新强联（-8.2%）和恒润股份（-8.0%）★★★。

　　行业观点★★★：2024年前三季度陆风招标保持高景气★★★，海风招标同比实现转正★★★；2025年海陆装机有望迎来双重景气★★★。7月以来黑色原材料价格呈现下跌走势完美体育手机APP★★★，大兆瓦零部件25年预计出现供给偏紧★★★，建议关键零部件盈利修复可能★★★。国内海上风电开工蓄势待发★★★，已核准项目容量超25GW★★★，未来一年有望进入密集开工期★★★。2025-2026年欧洲海风招标有望进入窗口期★★★，国内海缆★★★、管桩头部企业在海外供给吃紧背景下有望充分受益★★★。国内陆风机组报价企稳复苏构筑盈利底部★★★，出口订单快速增长提供远期盈利弹性★★★。风电三季报已落地★★★，后续开工★★★、催化和业绩有望形成共振★★★，建议关注板块投资机会★★★。

　　2024年11月全国电源工程投资完成额为1484亿元★★★，同比+35.9%★★★；1-11月累计完成额8665亿元★★★，同比+12.3%连击私服★★★。2024年11月全国电网工程投资完成额为788亿元★★★，同比+8.4%★★★；1-11月累计完成额5290亿元★★★，同比+30%★★★。

　　2024年至今★★★，煤电新增核准容量43.12GW★★★，同比-35%★★★；新增开工容量99.88GW ★★★，同比基本持平★★★。

　　2024年12月16日★★★，国网变电设备（含电缆）第6批中标结果公示★★★，中标金额70.35亿元★★★，同比-19.1%★★★，环比-32.0%★★★；2024年国网输变电设备招标6次★★★，中标6次★★★，合计中标金额728.5亿元★★★，同比+7.5%★★★。

　　近两周取向硅钢价格保持稳定★★★，金属原材料价格小幅下跌★★★，线缆级EVA和聚乙烯LLDPE价格小幅上涨★★★。

　　本周电网板块普遍上涨★★★，涨幅前三分别为配电设备（+4.3%）★★★、线%）★★★。个股方面★★★，本周涨幅前三分别为良信股份（+5.7%）★★★、望变电气（+4.0%）和金杯电工（+3.1%）★★★。

　　行业观点★★★：预计2024年特高压/主网设备招标维持高位★★★，25-26年延续高景气态势★★★；“十五五”期间特高压/主网投资预计维持高位★★★。下半年随着国网公司投资计划上修和南网公司设备更新政策的逐步落地★★★，电网招标有望持续向好★★★。新型电力系统发展背景下★★★，配网与农网升级改造迫切度日益提高★★★，建议关注配网相关设备后续需求变化★★★。海外新能源发展★★★、用电量增长★★★、老旧电网改造多重需求催生电网投资长景气周期★★★，中国企业海外渗透率提升空间巨大★★★。电网企业三季度业绩受下游开工节奏影响保持稳健增长★★★，预计2025年进入密集交付期★★★。本周甘肃-浙江特高压双端柔直设备中标公示★★★，柔直换流阀价值量超40亿元★★★，柔直逻辑得到验证★★★。

　　原材料价格大幅上涨★★★，风电下游建设节奏不达预期★★★，特高压核准开工进度不达预期★★★，行业竞争加剧★★★，政策变动风险★★★。

　　2024年12月20日★★★，博通CEO陈福阳表示客户们正在制定3-5年的AI基础设施投资计划★★★，预计大科技公司对人工智能的投资热潮将持续到2030年末★★★。博通在发布2024年财报后★★★，公司市值首次突破1万亿美元★★★。根据其财报情况★★★，博通2024财年AI业务营收约122亿美元★★★，同比增长220%★★★；已有三家超大规模客户定制AI XPU★★★，预计2027年AI业务可达市场规模为600-900亿美元★★★。同时★★★，陈福阳表示到2027年★★★，博通的客户将在AI芯片的集群中部署多达100万个芯片★★★，而博通的AI芯片可能会为公司带来数百亿美元的年收入增长★★★。

　　1）ASIC是应特定用户的要求★★★，专门设计制造的专用集成电路★★★，在面积★★★、功耗★★★、集成度和价格等方面具备优势★★★；

　　2）根据牧本摆动★★★，IC产品每隔十年将在“标准化”与“定制化”之间交替摆动★★★，当前牧本钟摆有望从标准化逐渐摆向定制化★★★；

　　4）风险提示★★★：AI技术发展不及预期风险★★★；AI下游应用推广不及预期风险★★★；互联网公司资本开支投入不及预期风险★★★；地缘政治风险等★★★。

　　风格★★★：大盘成长（罗素1000成长+0.7%）大盘价值（罗素1000价值+0.5%）小盘价值（罗素2000价值+0.2%）小盘成长（罗素2000成长基本持平）★★★。

　　16个行业上涨★★★，8个行业下跌★★★。强势行业★★★：半导体产品与设备（+3.4%）★★★、汽车与汽车零部件（+2.6%）★★★、能源（+1.2%）★★★、制药生物科技和生命科学（+1.2%）★★★、银行（+1.1%）★★★；弱势行业★★★：软件与服务（-1.2%）★★★、食品与主要用品零售（-0.6%）★★★、食品饮料与烟草（-0.5%）★★★、材料（-0.3%）★★★、零售业（-0.3%）★★★。

　　本周★★★，美股资金总体流入★★★。标普500成分股本周估算资金流为+16.1亿美元★★★，上周为-67.3亿美元★★★，近4周为+68.5亿美元★★★，近13周为+338.1亿美元★★★。

　　14个行业资金流入★★★，10个行业资金流出★★★。流入行业★★★：半导体产品与设备（+15.5亿美元）★★★、制药生物科技和生命科学（+1.8亿美元）★★★、媒体与娱乐（+1.3亿美元）★★★、汽车与汽车零部件（+1.2亿美元）★★★、能源（+1亿美元）★★★；流出行业★★★：软件与服务（-4.2亿美元）★★★、零售业（-0.6亿美元）★★★、资本品（-0.6亿美元）★★★、消费者服务（-0.5亿美元）★★★、食品与主要用品零售（-0.5亿美元）★★★。

　　22个行业盈利预期上升★★★，2个行业盈利预期基本不变★★★，没有盈利预测下修的行业★★★。上修幅度领先的行业有★★★：半导体产品与设备（+0.6%）★★★、制药生物科技和生命科学（+0.4%）★★★、资本品（+0.4%）★★★、媒体与娱乐（+0.3%）★★★、运输（+0.3%）★★★。

　　15个行业PE上升★★★，9个行业PE下降★★★。估值上升★★★：半导体产品与设备（+2.8%至28.2x）★★★、汽车与汽车零部件（+2.5%至44x）★★★、能源（+1.2%至13.4x）★★★、银行（+1%至12.5x）★★★、医疗保健设备与服务（+0.8%至17.5x）★★★；估值下降★★★：软件与服务（-1.4%至31.1x）连击私服★★★、食品与主要用品零售（-0.8%至29.6x）★★★、资本品（-0.6%至22.7x）★★★、食品饮料与烟草（-0.6%至16.2x）★★★、零售业（-0.5%至30.1x）★★★。

　　风险提示★★★：经济基本面的不确定性★★★，国际政治局势的不确定性★★★，美国财政政策的不确定性★★★，美联储货币政策的不确定性★★★。

　　本周★★★，恒指涨1.9%★★★，恒生综指涨1.6%★★★。风格上★★★，小盘（恒生小型股+1.9%）＞大盘（恒生大型股+1.7%）＞中盘（恒生中型股+1.3%）★★★。

　　概念指数多数下跌★★★，表现较强的有★★★：恒生高股息（+3.3%）★★★、恒生汽车（+2.8%）★★★、恒生金融（+2.8%）★★★；表现较弱的有★★★：恒生消费（-0.2%）★★★、恒生创新药（基本持平）★★★、恒生互联网（+0.3%）★★★。

　　港股通行业中★★★，25个行业上涨★★★，5个行业下跌★★★。上涨的行业主要有★★★：电子（+7.3%）★★★、计算机（+5.1%）★★★、石油石化（+4.3%）★★★、轻工制造（+4.2%）★★★、国防军工（+3.8%）★★★；下跌的行业有★★★：传媒（-2.2%）★★★、消费者服务（-2%）★★★、综合（-1%）★★★、食品饮料（-0.6%）★★★、农林牧渔（-0.5%）★★★。

　　本周★★★，港股通个股资金快速流入★★★，总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为+8.8亿港元/日★★★，上周为-0.2亿港元/日★★★，近4周平均为+2.8亿港元/日★★★；近13周平均+0.6亿港元/日★★★。

　　分行业看★★★，25个行业资金流入★★★，5个行业资金流出★★★。资金流入量较大的行业有★★★：计算机（+3.4亿港元/日）★★★、电子（+2.8亿港元/日）★★★、银行（+1.1亿港元/日）★★★、商贸零售（+0.4亿港元/日）★★★、通信（+0.4亿港元/日）★★★；资金流出量较大的行业有★★★：传媒（-0.8亿港元/日）★★★、消费者服务（-0.2亿港元/日）★★★。

　　结构上★★★，15个行业EPS预期上修★★★，8个行业EPS预期下修★★★，6个行业基本不变★★★。上修的行业主要有★★★：钢铁（+16.5%）★★★、电力设备及新能源（+4.4%）★★★、计算机（+0.6%）★★★、电子（+0.5%）★★★、汽车（+0.4%）★★★；下修的行业主要有★★★：综合金融（-5.4%）★★★、非银行金融（-0.2%）★★★、电力及公用事业（-0.2%）★★★、轻工制造（-0.2%）★★★。

　　在美债收益率逐步上升的背景下★★★，恒生指数的风险溢价下降至5.9%★★★，处于经济扩张后期的中枢水平★★★，意味着港股的投资性价比暂时处于中间水平★★★。基本面角度看★★★，港股总体法盈利预测仍未回归上修阶段★★★，这可能会成为部分长线资金的顾虑★★★。我们建议对大盘保持观望态度★★★。

　　中观层面★★★，我们继续建议关注盈利预测在近期持续稳定上修的行业★★★：电子★★★、计算机★★★、家电★★★、钢铁★★★、有色金属★★★、农林牧渔★★★、商贸零售等★★★。

　　风险提示★★★：经济基本面的不确定性★★★，国际政治局势的不确定性★★★，美国财政政策的不确定性★★★，美联储货币政策的不确定性★★★。

　　行业要闻追踪★★★：小米布局GPU万卡集群★★★，国内云厂持续加大AI投入★★★。12月26日★★★，界面新闻报道★★★，小米正在着手搭建自己的GPU万卡集群★★★，将对AI大模型大力投入完美体育手机APP★★★。小米拥有强实力的团队★★★，且在成立时已有6500张GPU资源★★★。MiLM-6B作为小米开发的大模型★★★，目前在C-Eval总榜单中排名第10★★★。同时阿里巴巴★★★、腾讯★★★、百度三大云厂今年Q3季度资本开支362.3亿元（同比+117%★★★，环比+58%）★★★，显著增长★★★，字节跳动今年数据中心投入全球仅次于北美四大云厂★★★，排名第五★★★。在国内云厂加大AI数据中心建设★★★、进行军备竞赛的背景下★★★，国产算力设备商持续受益连击私服★★★。

　　展望英伟达下一代AI服务器GB300★★★。英伟达初定了GB300订单的配置情况★★★，其重要合作伙伴鸿海与广达已进入GB300研发设计阶段★★★，该产品有望在2025年3月的年度GTC大会上发布★★★。主要变化包括（1）B300芯片★★★，其功率上升到1400W★★★，单卡相比上一代1.5倍的FP4性能提升★★★，每个GPU的HBM容量从192GB提升到288GB★★★。（2）引入新一代ConnectX-8 SuperNIC网络接口卡★★★，网口速率有望提升至1.6T★★★。（3）GB300功耗达到140KW★★★，电源系统得到升级★★★，引入了超级电容器和备用电池单元BBU★★★，并且有望采用液冷方案★★★。新一代GB300的性能不但展现了英伟达重视推理应用发展★★★，同时也有望拉动1.6T光模块以及液冷需求★★★。

　　工信部公布《2024年前11个月通信业经济运行情况》★★★。今年前11个月★★★，我国电信业务收入累计完成15947亿元★★★，同比增长2.6%★★★；新兴业务收入3952亿元★★★，同比增长7.9%★★★，占电信业务收入的24.8%★★★。

　　行情回顾:本周通信（申万）指数上涨2.47%★★★，沪深300指数上涨1.21%★★★，板块表现强于大市★★★，相对收益1.72%★★★，在申万一级行业中排名第4名★★★。分领域看★★★，本周光器件光模块★★★、数据中心IDC★★★、运营商表现较好★★★。

　　1）政策清晰★★★：2024年系列政策肯定了K9学段素养培训的转型成果★★★，进一步明确高中学科培训不再新增供给★★★、存量玩家运营的监管方针★★★，监管态度更为清晰★★★；2）供给回补★★★：受益于政策明确行业在2024年迎来供给回升★★★，天眼查数据显示2024年新增教育行业注册企业15.4万家★★★，同比+62%★★★，且新增企业以轻资产培训机构为主★★★；3）需求韧性★★★：立信数据研究院调研显示★★★，“未来半年内拟购买商品服务”一项★★★，教育培训是前五大类目中唯一支出占比2024年逐季提升项目★★★，体现出教育消费需求的韧性★★★；4）技术迭代★★★：政策引导发展+技术迭代进步★★★，2025年有望是AI+教育成果落地验证的窗口期★★★。

　　2024年★★★，AI+教育相关标的（产品落地催化）★★★、区域K12教培龙头如卓越教育集团/思考乐教育（2023年涨幅居前的K12教培龙头学大教育★★★、新东方-S因基数以及消费力下行等因素收入增速环比下行★★★，引发市场阶段担忧）★★★、K12学历学校标的涨幅居前★★★；职业培训板块（公考招录★★★、IT培训）受行业竞争增加★★★、消费力下行★★★、就业不景气等因素回撤★★★；民办高教板块选营进展缓慢★★★、办学投入增长等影响股价同样承压★★★。

　　子赛道分析与展望★★★：K12教培基本面与题材均存看点★★★，民办高中选营顺利而高教仍需时间★★★，职业培训赛道需待需求回暖

　　1）K12教培★★★：受益于竞争格局红利★★★，2024年教培龙头普遍迎经营爆发期★★★，但受2023年暑期旺季高基数（疫后&政策稳定后的首个暑期旺季）★★★、消费力下行影响★★★，教培龙头季度收入增速环比有所放缓★★★，龙头增速中枢短期存有扰动★★★，但从竞争格局★★★、参培率提升空间展望教培中线成长依旧具备确定性★★★；此外教培公司积极布局AI领域★★★，可关注产品落地带来的投资机遇★★★；2）学历学校★★★：高中选营顺利推进政策担忧缓解★★★，关注天立国际控股的招生以及学校扩张节奏★★★；民办高教选营仍待实质性推进★★★，办学投入增长短期利润率仍有影响★★★，建议关注选营推进后的估值弹性★★★；3）职业技能培训★★★：公考招录赛道景气度虽高★★★，但竞争加剧★★★、消费力下行扰动TOP3玩家2024年市场份额均有所下滑★★★；而企业家培训★★★、IT技能培训等受宏观影响景气度较低★★★，需关注需求回暖节奏★★★。

　　风险提示★★★：政策趋严★★★、股东减持★★★、核心人才流失★★★、宏观经济承压★★★、招生人数低于预期★★★、学费提升受阻等★★★。

　　传媒板块本周表现★★★：行业下跌7.49%★★★，跑输沪深300★★★，跑输创业板指★★★。本周（12.23-12.27）传媒行业下降7.49%★★★，跑输沪深300（+0.90%）★★★，跑赢创业板指（-0.39%）★★★。其中涨幅靠前的分别为盛通股份★★★、长江传媒★★★、北巴传媒★★★、ST华通等★★★，跌幅靠前的分别为粤传媒★★★、遥望科技★★★、视觉中国★★★、天娱数科等★★★。横向比较来看★★★，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第29位★★★。

　　重点关注★★★：海内外AI持续发力★★★、12月游戏版号发布★★★。1）小米澎湃OS2AI助手超级小爱将首次向正式版用户开放★★★，此次小爱更新不仅提升了用户体验★★★，还展现了小米在AI助手领域的创新★★★；2）2024年字节跳动在AI上的资本开支高达800亿元★★★，明年预算将翻倍★★★；3）幻方量化重磅发布DeepSeek-V3★★★，性能媲美GPT-4★★★，训练成本创新低★★★；4）12月24日★★★，国家新闻出版署公布了2024年12月份国产网络游戏审批信息★★★，共122款新游获批★★★、13款进口版号获批★★★；5）截至12月28日★★★，已有6部影片定档春节档★★★。

　　本周重要数据跟踪★★★：12月票房持续回暖★★★。1）本周（12月23日-12月29日）电影票房4.45亿元★★★。票房前三名分别为《小小的我》（14613.83万★★★，票房占比32.6%）★★★、《误杀3》（7448.21万★★★，票房占比16.6%）★★★、和《误判》（6000.10万连击私服★★★，票房占比13.3%）★★★；2）综艺节目方面★★★，《现在就出发 第2季》★★★、《再见爱人第四季》★★★、《声生不息大湾区季》★★★、《奔跑吧茶马古道篇》和《喜剧大会》排名居前★★★；3）游戏方面★★★，2024年11月中国手游收入前三名分别为腾讯《王者荣耀》★★★、《和平精英》和《地下城与勇士★★★：起源》‌★★★。

　　艾德生物专注肿瘤基因检测★★★，聚焦药物伴随诊断★★★，依托强大生信算法★★★，布局试剂★★★、软件及配套仪器★★★，并提供检测服务及药物临床研究服务★★★。2008年郑立谋教授回国创业★★★，带领艾德打破国外技术垄断★★★，填补国内空白★★★。通过十六年持续增长的研发费用及人员投入★★★，公司打造了肿瘤精准医疗所需的PCR★★★、NGS★★★、IHC★★★、FISH 等技术平台★★★，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系★★★。截至2024年12月★★★，针对目前肿瘤精准医疗最重要的靶点★★★，公司在国内成功研发并获批30款单基因及多基因肿瘤检测产品★★★，其中多个产品目前仍是国内独家获批★★★。公司保持优异稳健的业绩成长★★★，2018-2023年营收和归母净利的CAGR分别为18.9%和15.5%★★★，主要营收来自于院内销售的检测试剂★★★。公司也是极少数能实现产品出海的伴随诊断企业★★★，ROS1和PCR-11基因分别于2017和2021年在日本获批并纳入医保★★★。

　　伴随诊断可为患者提供特定药物的关键性应用信息★★★，帮助医生评估不同患者的受益及潜在风险★★★，并确定治疗方案★★★。随着人口老龄化进程加深和肿瘤发病率提高★★★，新靶点★★★、新药物★★★、新疗法层出不穷★★★，且药物靶标和新药研发一一对应的关系越来越精准★★★，将直接带动相关基因检测需求的快速增长★★★。全球伴随诊断市场规模约75亿美金★★★，行业保持双位数增长★★★，2021年国内市场规模约为50-60亿人民币★★★。目前非小细胞肺癌的诊疗流程已全周期嵌入伴随诊断★★★，结直肠癌和卵巢癌等癌种的诊疗也愈发注重基因检测★★★，同时PARP抑制剂和ADC药物的兴起有望开启更多癌种精准治疗的新时代★★★。从长远看★★★，肿瘤基因检测有望覆盖肿瘤早期筛查★★★、辅助诊断★★★、伴随诊断★★★、疗效监测★★★、复发预测等肿瘤精准治疗全流程★★★。此外★★★，伴随诊断CDx产品合规要求高★★★，在行业监管整顿后将进一步倾向于院内使用已获批的检测试剂进行诊断★★★。

　　艾德在国内市占率遥遥领先★★★，海外也连续多年保持优异的准确率和极高的使用率★★★。自成立以来★★★，公司的药企朋友圈持续扩大★★★，成为创新药物研发和伴随诊断的优选伙伴★★★。在肺癌领域★★★，公司通过“PCR 9/11基因+PD-L1+NGS 10基因”实现全面布局★★★，拳头产品PCR-11基因入选日本LC-SCRUM项目并证实其优异临床性能和产品优势★★★。结直肠癌领域已获批多基因联检PCR产品和NGS伴随诊断★★★，并在2023年获批国内首个泛癌种免疫治疗MSI伴随诊断试剂盒★★★。此外★★★，公司成功开发了国内首个且目前唯一获批的BRCA1/2基因检测试剂盒以及纳入创新医疗器械的HRD试剂盒★★★，全面覆盖卵巢癌★★★、前列腺癌★★★、乳腺癌★★★、胰腺癌等癌种★★★，满足PARPi新药治疗的临床检测需求★★★。

　　海上风电升压系统国产领先★★★，下游市场多元化发展★★★。公司成立于2015年★★★，是国内变压器头部企业★★★，产品应用于新能源领域★★★，其中海风升压系统国产份额领先★★★；近年来公司数据中心★★★、电网行业收入快速增长★★★。公司产品已出口至40多个国家和地区★★★，积极布局海外直销市场★★★。

　　海上风电迎来全球景气共振★★★，公司前瞻研发大型化配套产品★★★。国内海上风电市场蓄势已久★★★，2024-2027年新增装机CAGR预计达31%★★★；国际市场海风远期规划超450GW★★★，欧洲有望率先放量★★★。机组大型化对变压器提出更高要求★★★，公司海风干式/酯类变压器产品行业领先★★★，前瞻布局漂浮式和66/110kV变压器与组合电器产品★★★。近年来国内头部主机企业积极推进国际化发展★★★，关联方明阳智能引领国产海上风机出口★★★。

　　海上光伏开发拐点将近★★★，公司中标全国首个GW级项目★★★。2023年以来全国海域立体确权工作稳步推进★★★，多省发文支持海上光伏发展★★★，项目规模化开发与N型组件应用共同推动海上光伏降本★★★，“十五五”期间我国海上光伏有望进入规模化发展阶段★★★。海上光伏升压系统价值量高于陆上★★★，2025-2026年招标有望密集落地★★★。公司升压系统产品应用于全国首个GW级海上光伏项目★★★。

　　人工智能推动数据中心建设★★★，公司已供货头部客户★★★。大模型参数规模持续增长★★★，IEA预测2022-2026年全球数据中心耗电量将实现翻倍增长★★★，数据中心建设需求增长★★★。根据GMI预测★★★，2023-2032年全球配套变压器市场CAGR达7%★★★，2032年市场空间达千亿元★★★。公司已供货数据中心头部客户★★★，2024年推出MyPower电力模块新品★★★。

　　配网升级带动变压器需求★★★，公司积极布局国内外市场★★★。“十四五”以来我国电网投资保持高景气★★★，在拉动投资★★★、配网技术迭代★★★、设备更新★★★、农网供电质量提升等多重需求带动下我国配电网投资持续增长★★★。我国国内电网企业所采购配电变压器年市场规模为150-200亿元★★★，公司在南方电网份额提升较快★★★。未来十年全球电网投资迎来景气共振★★★，公司把握机遇积极布局海外市场★★★。

　　乘势而起★★★：市场新高趋势追踪★★★：截至2024年12月27日★★★，上证指数★★★、深证成指★★★、沪深300★★★、中证500★★★、中证1000★★★、中证2000★★★、创业板指★★★、科创50指数250日新高距离分别为2.57%★★★、7.27%★★★、6.46%★★★、6.82%★★★、6.19%★★★、8.12%★★★、13.54%★★★、5.15%★★★。中信一级行业指数中银行★★★、通信★★★、电子★★★、交通运输★★★、商贸零售行业指数距离250日新高较近★★★，煤炭★★★、食品饮料★★★、农林牧渔★★★、医药★★★、有色金属行业指数距离250日新高较远★★★。概念指数中★★★，充电桩★★★、银行精选★★★、银行★★★、银行★★★、芯片★★★、汽车★★★、汽车等概念指数距离250日新高较近★★★。

　　见微知著★★★：利用创新高个股进行市场监测★★★：截至2024年12月27日★★★，共1138只股票在过去20个交易日间创出250日新高★★★。其中创新高个股数量最多的是机械★★★、电子★★★、计算机行业★★★，创新高个股数量占比最高的是商贸零售★★★、综合★★★、银行行业★★★。按照板块分布来看★★★，本周制造★★★、科技板块创新高股票数量最多★★★；按照指数分布来看★★★，中证2000★★★、中证1000★★★、中证500★★★、沪深300★★★、创业板指★★★、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为★★★：25.70%★★★、20.70%★★★、13.20%★★★、13.33%★★★、11.00%★★★、18.00%★★★。

　　平稳创新高股票跟踪★★★：我们根据分析师关注度★★★、股价相对强弱★★★、趋势延续性★★★、股价路径平稳性★★★、创新高持续性等角度★★★，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含麦格米特★★★、恒玄科技★★★、海光信息等50只平稳创新高的股票★★★。按照板块来看★★★，创新高股票数量最多的是科技★★★、大金融板块★★★，分别有20★★★、9只入选★★★。其中★★★，科技板块中创新高最多的是电子行业★★★；大金融板块中创新高最多的是银行行业★★★。

　　风险提示★★★：市场环境变动风险★★★，模型失效风险★★★，本报告基于历史客观数据统计★★★，不构成任何投资建议★★★，历史股价表现不代表未来股价表现★★★。

　　以沪深300指数为选股空间★★★。最近一周★★★，一年动量★★★、标准化预期外收入★★★、单季ROA等因子表现较好★★★，而非流动性冲击★★★、特异度★★★、预期净利润环比等因子表现较差★★★。最近一月★★★，标准化预期外收入★★★、EPTTM★★★、单季EP等因子表现较好★★★，而预期净利润环比★★★、特异度★★★、BP等因子表现较差★★★。

　　以中证500指数为选股空间★★★。最近一周★★★，三个月反转★★★、单季EP★★★、一年动量等因子表现较好★★★，而高管薪酬★★★、BP★★★、单季营收同比增速等因子表现较差完美体育手机APP★★★。最近一月★★★，一年动量★★★、三个月反转★★★、单季EP等因子表现较好★★★，而单季营收同比增速★★★、非流动性冲击★★★、三个月机构覆盖等因子表现较差★★★。

　　以中证1000指数为选股空间★★★。最近一周★★★，单季EP★★★、预期EPTTM★★★、EPTTM等因子表现较好★★★，而单季净利同比增速★★★、一年动量★★★、DELTAROE等因子表现较差★★★。最近一月★★★，单季EP★★★、单季ROE★★★、单季ROA等因子表现较好★★★，而一个月反转★★★、高管薪酬★★★、特异度等因子表现较差★★★。

　　以公募重仓指数为选股空间★★★。最近一周★★★，EPTTM★★★、三个月反转★★★、一年动量等因子表现较好★★★，而单季净利同比增速★★★、DELTAROA★★★、非流动性冲击等因子表现较差★★★。最近一月★★★，一年动量★★★、EPTTM★★★、股息率等因子表现较好★★★，而高管薪酬★★★、预期净利润环比★★★、三个月换手等因子表现较差★★★。

　　目前★★★，公募基金沪深300指数增强产品共有65只（A★★★、C类算作一只★★★，下同）★★★，总规模合计927亿元★★★。中证500指数增强产品共有66只★★★，总规模合计555亿元★★★。中证1000指数增强产品共有46只★★★，总规模合计196亿元★★★。

　　沪深300指数增强产品最近一周★★★：超额收益最高0.72%★★★，最低-0.43%★★★，中位数0.04%★★★。最近一月★★★：超额收益最高2.09%★★★，最低-1.37%★★★，中位数0.68%★★★。

　　中证500指数增强产品最近一周★★★：超额收益最高1.17%★★★，最低-0.99%★★★，中位数0.40%★★★。最近一月★★★：超额收益最高4.45%★★★，最低-1.59%★★★，中位数0.88%★★★。

　　中证1000指数增强产品最近一周★★★：超额收益最高1.90%★★★，最低-0.43%★★★，中位数0.52%★★★。最近一月★★★：超额收益最高5.02%★★★，最低0.40%★★★，中位数2.03%★★★。

　　本周★★★，优秀基金业绩增强组合绝对收益0.94%★★★，相对偏股混合型基金指数超额收益0.81%★★★。本年★★★，优秀基金业绩增强组合绝对收益10.21%★★★，相对偏股混合型基金指数超额收益5.10%★★★。今年以来★★★，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名30.04%分位点（999/3326）★★★。

　　本周★★★，超预期精选组合绝对收益0.75%★★★，相对偏股混合型基金指数超额收益0.61%★★★。本年★★★，超预期精选组合绝对收益28.99%★★★，相对偏股混合型基金指数超额收益23.88%★★★。今年以来★★★，超预期精选组合在主动股基中排名2.86%分位点（95/3326）★★★。

　　本周★★★，券商金股业绩增强组合绝对收益0.85%★★★，相对偏股混合型基金指数超额收益0.72%★★★。本年★★★，券商金股业绩增强组合绝对收益21.44%★★★，相对偏股混合型基金指数超额收益16.33%★★★。今年以来★★★，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名6.73%分位点（224/3326）★★★。

　　本周★★★，成长稳健组合绝对收益-1.41%★★★，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.55%★★★。本年★★★，成长稳健组合绝对收益16.05%★★★，相对偏股混合型基金指数超额收益10.94%★★★。今年以来★★★，成长稳健组合在主动股基中排名15.78%分位点（525/3326）★★★。

　　本周★★★，股票收益中位数-3.11%★★★，25%的股票上涨★★★，75%的股票下跌★★★；主动股基中位数0.15%★★★，55%的基金上涨★★★，45%的基金下跌★★★。

　　本年★★★，股票收益中位数-0.75%★★★，49%的股票上涨★★★，51%的股票下跌★★★；主动股基中位数5.03%★★★，68%的基金上涨★★★，32%的基金下跌★★★。

　　在构建量化组合时★★★，从传统地对标宽基指数★★★，转变为对标主动股基★★★。在借鉴优秀基金持仓的基础上★★★，采用量化方法进行增强★★★，达到优中选优的目的★★★。

　　以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池★★★，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选★★★，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票★★★，构建超预期精选股票组合★★★。

　　以券商金股股票池为选股空间和约束基准★★★，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股★★★、风格上的偏离★★★，构建券商金股业绩增强组合★★★。

　　采用“先时序★★★、后截面”的方式★★★，构建成长股二维评价体系★★★。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池★★★，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档★★★，优先选择距离财报预约披露日较近的股票★★★，当样本数量较多时★★★，采用多因子打分精选优质个股★★★，构建100只股票等权组合★★★。

　　我们根据分析师关注度★★★、股价相对强弱★★★、股价路径平稳性★★★、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票★★★。

　　按照板块来看★★★，创新高股票数量最多的是大金融板块★★★，其次为消费★★★、科技★★★、医药★★★、周期和制造板块★★★，具体个股信息可参照正文★★★。

　　宽基指数方面★★★，本周恒生科技指数本周收益最高★★★，累计收益2.12%★★★；恒生中型股指数本周收益最低★★★，累计收益1.32%★★★。

　　行业指数方面★★★，本周能源业行业本周收益最高★★★，累计收益3.29%★★★；必需性消费行业本周收益最低★★★，累计收益-0.48%★★★。

　　概念板块方面★★★，本周富士康概念板块本周收益最高★★★，累计收益15.58%★★★；婴童概念板块本周收益最低★★★，累计收益-3.94%★★★。

　　南向资金整体方面★★★，本周港股通累计净流入164亿港元★★★，近一个月以来港股通累计净流入927亿港元★★★，今年以来港股通累计净流入7941亿港元★★★。

　　本周港股通资金中★★★，腾讯控股★★★、中芯国际和微盟集团流入金额最多★★★，阿里巴巴-W★★★、美团-W和快手-W流出金额最多★★★。

　　上周市场回顾★★★。上周A股市场主要宽基指数走势出现分化★★★，沪深300完美体育手机APP★★★、上证综指★★★、科创50指数收益靠前★★★，收益分别为1.36%★★★、0.95%★★★、0.73%★★★，中证1000★★★、中证500★★★、创业板指指数收益靠后★★★，收益分别为-1.60%★★★、-0.30%★★★、-0.22%★★★。从成交额来看★★★，除创业板指★★★、科创50★★★、沪深300指数外★★★，上周主要宽基指数成交额均有所下降★★★。行业方面★★★，上周银行★★★、石油石化★★★、交通运输收益靠前★★★，收益分别为3.87%★★★、2.51%★★★、1.22%★★★，传媒★★★、综合★★★、综合金融收益靠后★★★，收益分别为-7.61%★★★、-5.60%★★★、-5.33%★★★。

　　截至上周五★★★，央行逆回购净回笼资金10982亿元★★★，逆回购到期16783亿元★★★，净公开市场投放5801亿元★★★。7年期和10年期期限的国债利率均有所下行★★★，利差缩窄6.75BP★★★。上周中证转债指数上涨0.15%★★★，累计成交3240亿元★★★，较前一周减少41亿元★★★。

　　上周共上报33只基金★★★，较上上周申报数量有所增加★★★。申报的产品包括2只FOF★★★，中银中外运仓储物流REITs★★★、招商中证1000质量成长ETF★★★、鹏华创业板新能源ETF★★★、华泰柏瑞上证科创板半导体材料设备ETF★★★、国泰上证科创板芯片ETF★★★、博时巨潮大盘成长ETF等★★★。

　　12月25日★★★，路博迈基金发布公告称★★★，路博迈CFETS 0-5年期气候变化高等级债券综合指数证券投资基金决定提前结束基金募集★★★，募集截止日提前至2024年12月24日★★★，募集规模达60亿元★★★。

　　开放式公募基金表现★★★。上周主动权益★★★、灵活配置型★★★、平衡混合型基金收益分别为0.20%★★★、0.15%★★★、0.43%★★★。今年以来平衡混合型基金业绩表现最优★★★，中位数收益为7.39%★★★，主动权益型★★★、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为5.15%★★★、5.21% ★★★、7.39%完美体育手机APP★★★。

　　上周指数增强基金超额收益中位数为0.21%★★★，量化对冲型基金收益中位数为0.14%★★★。今年以来★★★，指数增强基金超额中位数为1.63%★★★，量化对冲型基金收益中位数为-1.88%★★★。

　　截至上周末★★★，开放式公募基金中共有普通FOF基金228只★★★、目标日期基金116只★★★、目标风险基金155只★★★。今年以来★★★，目标日期基金中位数业绩表现最优★★★，累计收益率为5.08%★★★。

　　基金产品发行情况★★★。上周新成立基金35只★★★，合计发行规模为306.97亿元★★★，较前一周有所减少★★★。此外★★★，上周有20只基金首次进入发行阶段★★★，本周将有22只基金开始发行★★★。

　　市场情绪★★★：今日收盘时有79只股票涨停★★★，有19只股票跌停★★★。昨日涨停股票今日收盘收益为0.11%★★★，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.13%★★★。今日封板率64%★★★，较前日下降11%★★★，连板率16%★★★，较前日下降26%★★★。