11月指数整体以震荡调整为主✿★★ღ，上证指数下跌1.7%✿★★ღ，沪深300下跌2.5%✿★★ღ，WIND全A下跌2.2%✿★★ღ。科技风格调整幅度较大✿★★ღ，科创50下跌6.2%✿★★ღ，创业板指下跌4.2%✿★★ღ，市场回到低波红利和小微盘的交易特征✿★★ღ。随着市场调整✿★★ღ，日成交量开始萎缩✿★★ღ，11月下旬逐步回落至2万亿以下✿★★ღ，11月28日全市场成交额1.6万亿✿★★ღ，为近三个月以来最低成交额✿★★ღ。

　　在11月份的观点中✿★★ღ，我们简单论述了关于人工智能泡沫论的看法✿★★ღ，下面我们展开谈谈产业中发生的事情✿★★ღ，“泡沫”因何而来✿★★ღ，机会又因何发生✿★★ღ。

　　市场对于头部企业AI资本开支的担忧来到一个新的高度✿★★ღ。今年以来✿★★ღ，AI资本开支超过4000亿美元✿★★ღ，主要用于数据中心和基础设施建设✿★★ღ，数据中心债务发行飙升112%至254亿美元✿★★ღ，据瑞银测算✿★★ღ，私人信贷AI相关贷款在2025年增至9000亿美元✿★★ღ，增幅近翻倍✿★★ღ。

　　Meta于今年10月份发行300亿美元企业债✿★★ღ，这是自2023年以来美国高评级公司债券的最大单笔发行✿★★ღ，同时启动私人信贷融资✿★★ღ，债务/权益比率从2024年的14%升至2025Q3的26%✿★★ღ。另一边的Oracle总债务超1054亿美元✿★★ღ，在拿到OpenAI的合同后✿★★ღ，需要未来4年额外融资1000亿美元✿★★ღ，穆迪评级公司已将其展望调整为负面✿★★ღ。Meta✿★★ღ、Oracle等公司的举债投入以及OpenAI近段时间以来的舆论危机✿★★ღ，引发市场对头部企业债务螺旋的担忧✿★★ღ。

　　除了财务方面✿★★ღ，还有老生常谈的“美股太贵”的问题✿★★ღ。人工智能带动美股科技连涨三年✿★★ღ，涨幅巨大✿★★ღ，代表公司NVIDIA自2023年1月至今积累近12倍涨幅✿★★ღ，纳斯达克100指数涨幅近140%✿★★ღ。巨大涨幅带来估值的高企✿★★ღ，像AI软件股Palantir的预测市盈率达到180倍✿★★ღ，Tesla也接近180倍✿★★ღ，均远超想象✿★★ღ，进一步加剧了投资者对AI泡沫的担忧✿★★ღ。与此同时✿★★ღ，脆弱的市场还出现了一些不和谐的声音✿★★ღ：

　　大空头Burry✿★★ღ，其执掌的赛恩资产于11月4日✿★★ღ，在13F备案披露今年三季度购入100万份NVIDIA看跌期权（名义价值1.87亿美元）和500万份Palantir看跌期权（名义价值9.12亿美元）✿★★ღ，占其组合主导✿★★ღ。市场认为做空NVIDIA和Palantir是他在押注AI泡沫破灭的信号✿★★ღ。

　　不过要注意的是✿★★ღ，这类名义价值并非实际投入资金✿★★ღ，比如其购买Palantir看跌期权的实际支出仅920万美元✿★★ღ，名义价值是按标的股票市值计算的理论敞口✿★★ღ，常被媒体误读为实际投入✿★★ღ。

　　另外软银集团清仓出售NVIDIA股份✿★★ღ，市场认为软银作为英伟达曾经最大的投资者✿★★ღ，清仓暗示AI峰值已至✿★★ღ。然而孙正义在本周一东京的一个论坛上表示✿★★ღ，软银那么做只是因为需要募集资金投入数据中心建设等项目✿★★ღ，以及投资很重要的OpenAI✿★★ღ，笑称是哭着卖出英伟达股票✿★★ღ。

　　种种因素让这个“泡沫”开始人人喊打了完美体育手机APP✿★★ღ，而事物的另一面✿★★ღ：那些出资以及举债的投资人在想什么？为了烘出这个泡沫吗？

　　我们实际看到的是✿★★ღ，美国主要科技巨头AI投资并没有折损利润早就喜欢你饭团追书✿★★ღ，前四大规模云服务商为例✿★★ღ，尽管不断增加AI投入✿★★ღ，但其自身造血能力强劲✿★★ღ，在庞大的业绩基数下依然保持了不错的利润成长✿★★ღ。

　　根据2025年Q3最新财报✿★★ღ，Google Cloud✿★★ღ、Microsoft Azure和AWS的云订单持续旺盛✿★★ღ，反映AI基础设施国际新闻✿★★ღ，✿★★ღ、企业云迁移和预留容量承诺的强劲需求✿★★ღ。

　　仅以上三家总积压订单规模接近8千亿美元✿★★ღ，部分由于供应瓶颈如GPU/数据中心容量导致部分订单延迟履行✿★★ღ。三大云厂巨大的资本开支对应的是客户旺盛的需求✿★★ღ。

　　11月20日✿★★ღ，Google正式发布Nano Banana Pro✿★★ღ，在官方体系中被命名为Gemini 3 Pro Image✿★★ღ，目标是实现“工作室级别的精度和控制”✿★★ღ。相比几个月前的 Nano Banana✿★★ღ，这次升级几乎重构了谷歌图像生成能力的上限✿★★ღ。从文本渲染✿★★ღ、多图一致性✿★★ღ，到世界知识电缆✿★★ღ，✿★★ღ、摄影级控制和信息可视化✿★★ღ，Nano Banana Pro 在多个维度显著拉开了与上一代完美体育手机APP✿★★ღ、乃至整个行业同类产品的差距完美体育手机APP✿★★ღ。

　　投资产生创新✿★★ღ，创新吸引用户✿★★ღ，用户生成收入✿★★ღ，收入支撑投资✿★★ღ。Google的闭环始于2023年Gemini推出✿★★ღ，到今年三季度已相对成熟✿★★ღ。资本市场也给出了标志性的反馈✿★★ღ，11月14日✿★★ღ，“股神”入场✿★★ღ，巴菲特的Berkshire Hathaway披露三季度首次买入谷歌母公司Alphabet✿★★ღ，是其股票组合的第10大持股早就喜欢你饭团追书✿★★ღ，更强化了市场对AI的信心✿★★ღ。

　　AI已经对全社会产生了巨大影响✿★★ღ，IMF✿★★ღ、PwC✿★★ღ、McKinsey均对人工智能在未来五年对全球GDP的增长给予积极评价✿★★ღ。我们的日常生活彻底改变✿★★ღ，Sora类视频日均播放量超TikTok✿★★ღ，情感陪伴AI月活跃用户1.2亿✿★★ღ。另外还有医疗革命✿★★ღ：AI药物发现周期从10年缩短至18个月✿★★ღ，AI影像诊断肺癌准确率96%✿★★ღ，世界卫生组织估算2025年AI已拯救全球约400万生命✿★★ღ。

　　当然还有一些影响比如能源紧张✿★★ღ：AI成为全球第五大电力消费者（超过荷兰全国）✿★★ღ。就业压力会直观一些✿★★ღ，根据美国求职面试辅助平台FinalRoundAI数据✿★★ღ，2025年科技裁员14.1万人✿★★ღ，AI直接取代超1万人✿★★ღ，集中在白领和入门级员工✿★★ღ，毕业生失业率已超过全社会失业率平均水平✿★★ღ。（文中数据来源✿★★ღ：各公开网站✿★★ღ、第三方预测✿★★ღ、Bloomberg等）

　　我们认为AI是机遇与风险并存✿★★ღ，未来在电商✿★★ღ、视频✿★★ღ、AI智能体✿★★ღ、机器人以及AI眼镜等端侧硬件方面有巨大变现潜力✿★★ღ。当前市场对AI投资的担忧✿★★ღ，与其说是AI泡沫✿★★ღ，不如说是由于投资和收入的不匹配✿★★ღ，阶段性地可能出现某些公司过度超前投资✿★★ღ，导致个体财务风险✿★★ღ，从而引发对阶段性投资节奏的担心✿★★ღ。对我们来说✿★★ღ：AI投资具有显著的长期吸引力✿★★ღ，但整体市场情绪将在波动中震荡前行✿★★ღ。

　　进入12月✿★★ღ，2025年即将收官✿★★ღ。市场在经历了三个月的震荡之后✿★★ღ，未来的方向选择尤为关键✿★★ღ。2026年是关键一年✿★★ღ，当前各项数据较弱✿★★ღ，12月政治局会议和中央经济工作会议定调经济政策更加积极的概率较大✿★★ღ，有助于提升当前对于经济和企业盈利修复的信心✿★★ღ。

　　2025年1月实施的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求商业保险资金提升A股投资比例✿★★ღ，每年初包括前一年12月份又是保险开门红✿★★ღ，新增保费配置股票需求增加✿★★ღ，12月也是提前布局好时机✿★★ღ。美元指数走弱和人民币汇率走强为外资流入提供了基础✿★★ღ。进入年底年初居民存款增加较多✿★★ღ，而过去两年权益基金业绩普遍较好✿★★ღ，居民配置权益基金的概率增大早就喜欢你饭团追书✿★★ღ。12月容易形成各路增量资金的共振✿★★ღ，从而形成跨年行情✿★★ღ。

　　近期大宗商品走强✿★★ღ，LME铜价和白银价格均创历史新高✿★★ღ，今年10月下旬以来早就喜欢你饭团追书✿★★ღ，国内定价大宗商品不同程度走强✿★★ღ。2026年是十五五开局之年✿★★ღ，也是二十一大会议前的一个完整年度✿★★ღ，稳增长的力度有望加大✿★★ღ，反内卷力度也有望加强✿★★ღ。传统行业经历了较长时间的资本开支下行✿★★ღ，在建工程也转为负增长✿★★ღ，一旦需求改善✿★★ღ，价格有望出现较为明显的攀升✿★★ღ。

　　美联储仍在降息周期中✿★★ღ，美国2026年将迎来中期选举✿★★ღ，特朗普政府对经济改善有更高诉求✿★★ღ，2026年有望形成中美经济的共振之年✿★★ღ，从而形成大宗商品和资源品的行情✿★★ღ。美股的人工智能股票可能会有较大波动✿★★ღ，但所谓泡沫在美股崩溃很难✿★★ღ。

　　写在最后的话✿★★ღ：回望过去一年✿★★ღ，中国资本市场在震荡中完成蓄势✿★★ღ，而政策✿★★ღ、估值✿★★ღ、盈利✿★★ღ、资金构筑的多重支撑✿★★ღ，已为长期向好奠定坚实基础✿★★ღ。流动性环境宽松向好✿★★ღ，叠加上市公司基本面逐步改善完美体育手机APP✿★★ღ，市场正迎来结构性修复的关键窗口✿★★ღ。当前A股估值处于历史相对合理区间✿★★ღ，无论纵向对比还是全球横向比较✿★★ღ，都具备显著配置性价比✿★★ღ，但需要注意的是大小盘风格差异极大✿★★ღ，在交易层面需要谨慎对待早就喜欢你饭团追书✿★★ღ。

　　未来✿★★ღ，盘京投资将继续深耕优质赛道和核心个股✿★★ღ，聚焦高成长标的✿★★ღ，以专业投研能力把握结构性机会✿★★ღ。保持耐心与定力✿★★ღ，在时间的复利中与投资人共享中国经济转型与资本市场发展红利✿★★ღ。

　　风声从头顶传来✿★★ღ。王振兴仰头✿★★ღ，日色渐沉✿★★ღ，一群乌鸦正绕着头顶的槐树飞过✿★★ღ，掀起一阵风✿★★ღ。“月明星稀✿★★ღ，乌鹊南飞✿★★ღ。”他念道✿★★ღ，转而笑了笑✿★★ღ，“当年曹操看到的✿★★ღ，就是这群鸟吗？”王振兴是临漳铜雀三台遗址公园副主任✿★★ღ，他与这群鸟是老朋友了✿★★ღ，它们是公园的常客✿★★ღ。

　　12月3日完美体育手机APP今日头条✿★★ღ。✿★★ღ，宇树科技发布了一段人形机器人对抗测试视频✿★★ღ。视频中✿★★ღ，机器人Unitree H2以一记膝踢✿★★ღ，将Unitree G1“击飞”✿★★ღ，并双脚离地✿★★ღ。宇树称此举是用来验证整机的可能性早就喜欢你饭团追书✿★★ღ。

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　　12月5日✿★★ღ，网红罗大美遇害案的代理律师在法庭外让大家放心✿★★ღ：“会全力维护好当事人的合法权益✿★★ღ，大家要相信✿★★ღ，法院一定能公正的审理本案”✿★★ღ。

　　狗咬人被摔死狗主人上门打砸被刺身亡✿★★ღ，死者家的狗拴在村里停车的公共区域✿★★ღ，申某良儿子上车时被咬 抡起狗链将狗摔死（栋 炜 尚）

　　12月5日✿★★ღ，网红罗大美遇害案二审今日开庭✿★★ღ。罗大美家属已经进入法庭✿★★ღ，场外群众齐声为他们加油✿★★ღ。

　　信阳市人大常委会原副主任李高岭涉嫌严重违纪违法✿★★ღ，目前正接受河南省纪委监委纪律审查和监察调查完美电竞✿★★ღ。✿★★ღ。

　　中国才不惯着这那的✿★★ღ，两封信直接给日本通报联合国✿★★ღ，让全世界看看日本真实嘴脸✿★★ღ。在世界人民面前把脸丢完了✿★★ღ，日本也是真不死心✿★★ღ，连夜又在东海作妖✿★★ღ，被中方赶出钓鱼岛区域✿★★ღ，喜提连败✿★★ღ。